14日，央行公开市场操作延续中性对冲策略，虽然逆回购交易量超过到期量，但因有国库现金定存到期，当日既未净投放也未净回笼资金。当日资金面则进一步收敛，中小机构轧平头寸的难度加大，年末流动性波动显露端倪。市场人士指出，随着年底扰动加大，流动性维稳压力正在上升，预计央行公开市场操作将转入净投放；总体上看，内外因素施压下，年末流动性难免波动，但经过11月底的“压力测试”后，机构加强了流动性管理，再出现“钱荒”的可能性不大。

连续三日实现等额对冲

14日，央行开展了900亿元7天期、400亿元14天期和400亿元28天期逆回购，交易量合计1700亿元，较前一日的1150亿元增加550亿元，且多于日内1100亿元到期逆回购规模，实现净投放600亿元。不过，14日还有600亿元国库现金定存到期，因此当日央行在公开市场操作渠道既没有净投放，也没有净回笼，延续了本周以来的中性对冲策略。

本周前两个交易日，央行逆回购交易量均与到期量相同，公开市场操作实现等额对冲。市场人士表示，从好的方面来看，从上周连续五日净回笼转向中性对冲，至少说明央行在根据市场流动性供求状况微调货币政策操作力度，并无意主动引起流动性紧张；但从不好的方面来看，这表明央行释放流动性的意愿依然有限，其操作的目的更在于调剂流动性供求边际余缺，而不是释放增量流动性，从而助推流动性走向更加宽松的局面。

当然，受到月度缴税及年末扰动的影响，货币市场流动性已再现收紧的苗头，随着流动性维稳压力重新加大，后续央行公开市场操作转向实质净投放基本没有悬念。

年末效应渐现

14日，银行间市场资金面进一步收紧，资金利率整体走高，跨年跨春节资金利率继续大幅上涨。

银行间存款类机构质押式回购行情显示，昨日隔夜回购利率小涨近2bp，7天回购利率涨近14bp，7天以上各期限品种中，唯有21天回购利率小幅走低，其余品种则纷纷大幅走高，其中，跨年的1个月回购利率再涨27bp，跨春节的2个月、3个月回购利率分别涨14bp、16bp。

交易员称，从13日早盘开始，银行间市场资金面即出现收紧迹象，大行融出的规模及持续性不足，好在午后融出增多，资金面重回宽松；14日早盘，资金面进一步收紧，大行融出少许隔夜、7天资金，难以满足大部分需求，到午盘时仍有一些中小机构未能轧平头寸，午后，资金面偏紧态势延续，全天资金面均偏紧张。交易员称，尽管央行加大了逆回购操作力度，但由于实际并未净投放流动性，资金面仍在月度缴税和季末扰动等因素影响下趋于收紧。

市场人士指出，虽然年底往往会迎来财政库款的集中划拨，助力机构超储率回升，但从前几年情况看，财政资金释放通常集中在年底数日，与监管考核、节假日取现、常规月度缴税等因素形成的流动性需求之间存在一定的时间错位，因此，年底前两三周一般是流动性偏紧、波动较大的时期。

市场人士表示，随着年末效应等显现，流动性波动风险在上升，央行流动性维稳压力亦将上升。预计今后几周，央行将通过逆回购、MLF等操作适时提供流动性支持。考虑到央行仍会提供必要流动性支持，而11月钱紧已促使机构加强流动性管理，将资金备付工作提前，再出现“钱荒”的可能性不大。记者 张勤峰