□本报记者 曹乘瑜

债市去杠杆风暴尚未平息，A股重回3100点。眼下距离2016年收官还有四个交易日，从全年(截至12月23日)的情况看，3000多只个股仅有三成实现上涨。

不过，受访的多家知名公私募认为，2017年无论A股演绎何种“类型片”，也不会出现系统性风险。明年A股获利空间更大，但需更深入研究个股，业绩优异、有能力做“1+N”的行业龙头股将成为他们“抱团取暖”的对象。相对来说，上半年A股投资环境要好一些。然而，监管层对于“纯讲故事”的资本运作正失去耐心，部分狂飙突进的并购重组项目或在2017年因业绩问题而成为“雷区”。

机会或在上半年

回想2015年下半年至2016年1月的三次股市深幅调整，深圳某私募基金董事长老王(化名)至今仍心有余悸，他的一只产品警戒线在0.9元、清盘线在0.85元，而在三次股市深幅调整中，一次被打到0.86元，另一次补仓300万元，才获得喘息。“好在每次都抓住了反弹，争取了安全垫；好在个股基本面较抗跌，不然早就爆仓了。”他笑着说道。5月，产品亏损基本磨平。11月，产品支付完优先级利息并实现盈利。

老王认为，不会有第四次股市深幅调整。12月开始，债市风暴下各类偏债型基金不得不卖出流动性较高的股票，以应对赎回压力，躺枪的A股在三周时间内出现大跌，点数重回半年前，老王则在这段时间迅速加仓盈利向好的周期股。和他做法一样的还有许多知名的价值派投资基金经理。在他们看来，明年A股主要机会将集中在上半年，一季度还可以“放心吃肉”。

首先，“天鹅湖”剧情不会如预期般“惊悚”。外围方面，在舆论看来，虽美国侯任总统特朗普似乎随时都要搞“幺蛾子”，再加上美国加息、欧洲更多国家存在“脱欧”风险，但公私募大佬们认为，对于“天鹅湖”预期不用太过于悲观。

重阳投资合伙人、首席策略师陈心认为，“黑天鹅”事件很难预期，可能是系统性的，也可能是局部性的。对于价值投资者而言，很多好的投资机会来自于市场普遍恐慌的时刻。

中欧基金价值投资策略组负责人曹名长认为，虽明年美元加息的可能性较大，但已处在长期升值的中后阶段，且美国经济并不算强势，因此美元升值幅度有限。朱雀投资认为，美元持续大幅走强不利于美国经济持续复苏，因此特朗普要实施积极的财政政策需中性的货币环境，美国加息步伐会相对缓慢。

其次，经济好转将持续，还可作为A股的“定海神针”。曹名长认为，一方面，上半年经济好转迹象将持续，国内环境较平稳；另一方面，部分企业的年报和一季报将表现“靓丽”。

再次，2016年末的流动性波动不会延续。华商基金明星基金经理、投资部副总经理李双全认为，对流动性不应过于悲观解读。年底由于季节性因素通常会有资金压力大情况，加上A股受累于债市去杠杆的政策导向，所以会比较难受。但年关过后，很多资金需重新配置，A股压力将大大缓解。比较当下各类资产，市场对于债券的收益率预期下降，房地产仍是重点调控对象，所以A股将成为资金集中的低洼之地。华夏基金投资总监阳琨认为，货币政策在未来一段时间不会显著地收紧，市场上的资金还会很多。短期来看，在其他市场投资资金流出的格局下，股市在某种程度上还会受益于总体流动性较宽松的环境。

和聚投资总经理李泽刚认为，A股市场相对于其他资产类别或金融子板块，去杠杆已率先进入后半场，如场外配资已大部分清理干净、互联网金融乱象也已被遏制，场内两融已较去年高位减半。A股的价格水平相对于其他资产而言，面临的监管态度相对友好。从总体政策体系视角看，A股市场自身处在一个历史上风险较小的时间窗口。

不过，大佬们提醒，风险在2017年下半年可能会加大。曹名长表示，明年下半年叠加国内外一些不稳定因素，系统性风险加大，操作需谨慎。高毅资产首席研究官卓利伟认为，从全球市场看，美国经济比想象中强劲，对于基于泛人工智能的未来制造来说，美国具备更好的技术积累与产业基础，美国人口结构更为健康。在一定程度上，美国制造业复兴并不是空谈。美国经济复苏将会吸引资金流出新兴市场，对A股不利。

瞄准白马股抱团取暖

“时间窗口”意味着系统性风险较小，并不意味着系统性行情。受访的公私募大佬预计，2017年A股不会有“赚钱效应”，也难以出现牛市行情。

一位管理规模近百亿元的公募基金事业部负责人认为：“赚钱效应要在大盘涨幅20%以后才会产生，只有这时资金才有信心入市。但明年大盘显然很难实现这种涨幅。”天弘基金基金经理肖志刚认为，在市场缺乏赚钱效应的情况下，即使面临“资产荒”，资金也难以涌入A股，因此明年A股在整体估值上难有机会，甚至整体估值可能下降。

想赚到资金推升估值的钱，将比2016年更难。毕竟，刨去1月的熔断，2016年整体来说行情不坏，从2月初至12月23日，上证综指累计涨幅达13.88%。投资“老炮”们均认为，2017年A股投资战术难度更大，需严选个股。赚好企业盈利增长而非估值提升的钱，是2017年更现实的选择。

公私募大佬们仿佛约好一般，普遍“瞄准”估值较低、业绩优异的行业龙头股。他们认为，虽行业龙头股已是白马股，但他们也有成长性，确定性更强。

卓利伟认为，从产业逻辑与企业核心竞争力角度去选择少量最重要的优秀企业，是明年A股投资的重要思路。“‘从0到1’的故事基本上结束，投资者要把更多精力花在那些已在‘1’领域的公司，他们已充分证明具备较强的核心能力。去深度研究这个公司是否具备‘从1到N’的系统能力，是2017年重要的投资方向。”所谓“从1到N”，包括从一个产品(或服务)拓展到多个产品(或服务)，或从一个市场拓展到多个市场，也包括从一个核心能力延伸到对上下游垂直一体化的整合，或通过兼并收购来实现多个产品、市场、技术的拓展；更包含治理结构、组织架构、人力资源、产业组织模式等一系列战略管理能力。这些已具备“从1到N”系统能力的公司更有可能充分利用技术与资本的作用，积累更强竞争力。

“在风险偏好下降的市场环境下，市场整体估值会趋于收敛，而高确定性的组合将获得更大的阿尔法收益。”卓利伟说。他是坚定的长期基本面投资者。2016年年中，他管理的高毅资产唯实基金成立仅半年就取得不错收益。

肖志刚认为，部分行业已逐步进入淘汰赛阶段，非龙头企业的转型方向就是被龙头股寻求被收购。看好景气度上行的中游制造业，如高端装备。李双全则看好家电、汽车和面板等行业“龙头股”。

朱雀投资认为，各个行业都将出现“腾讯”。过去6年的经济下滑周期并不是一个完全消极的过程，而是优胜劣汰的过程。从去年到今年，煤炭、棉纺、PVC、单晶硅、纯碱、玻纤、石膏板等领域，龙头公司利润增幅远超其收入增长，有的企业利润规模能占到行业的一半甚至更高比例，并开始有意识(也有能力)地管理行业格局；代表未来生活方式的新经济和新科技，如现代中药、生物医药医疗、AI/VR/AR、新能源等方面，竞争格局日益明朗。以上不少领域已逐步出现具有国际竞争力的公司，其中民营企业表现得更为突出，成为各行业中大大小小的“腾讯”。

也有部分机构看好景气度上升的行业。和聚投资认为，在当前宏观经济大背景下，政策驱动和盈利模式的落地，是驱动板块上行的主要动力，看好PPP领域相关的基建、环保。此外，如果全球贸易环境没有遭受到极端事件的冲击，部分外贸出口型企业可能将迎来人民币阶段性贬值带来的红利周期。今年旗下管理型产品的收益率，在私募排排网股票非结构化策略型私募产品中排名第八的金田龙盛投资总经理杨丙田，看好水泥行业景气度回升。“去产能”政策作用递增并叠加PPP项目投放的超预期及房地产持续开工影响，价格持续回暖，需求端回暖将持续1年至2年。

可以判断，2017年将出现机构投资者“抱团取暖”现象，标的就是估值较低、业绩优异、并兼具成长性的行业龙头股。

警惕“神话”变“地雷”

紧跟机构“抱团取暖”，或许可以成为中小投资者明年的投资“灯塔”。机构投资者同时提醒，灯塔以外或有“雷区”。

近三年来，并购重组一直是A股市场火热的话题，也成为股价的助推器。2014年中国企业国内并购规模出现爆发式增长。2015年，中国并购市场完成并购交易6497单，全年总并购金额30165亿元。2016年以来，Wind数据显示，前三季度，总并购金额22137亿元，同比增长7.7%。层出不穷的“资本运作”也吸引了各路资金，市场上各类定增基金、并购基金比比皆是，甚至有的是引入银行理财和保险资金来加杠杆投资。但投资大佬们认为，“神话”正在破灭，这块区域在2017年可能出现局部风险。

肖志刚认为，过去几年利用融资并购来讲故事推高股价的“地雷”，或在2017年不断引爆。这些“地雷”可能集中出现在以环保、TMT为代表的行业，这些行业的部分融资并购在前两年的牛市推动下是高价购买，2017年业绩可能不达预期。尤其是部分并购重组背后存在加杠杆情况，将对市场情绪造成较大冲击，或出现“慢刀子割肉”的离场效应。

监管层在2016年下半年开始有所防控。从强制退市到阻止各类跨界重组、跨境套利，借壳上市不断收紧，伴随着再融资批复时间日益延长，资管业务方面，行政力量也在杜绝脱实向虚，减少套利空间，IPO提速增加源头活水等。11月IPO核发批文52家，创出新高。朱雀投资认为，A股过往的常规是关起门来炒股票，尤其炒“小、差、重组、概念”，进行所谓“资本运作”。未来，制度变化将进一步驱动市场质变，主板IPO提速意味着供求关系开始改变，再融资、并购等审核趋严导致博弈“壳”资源和题材股风险加大，二三梯队公司的估值调整，同时流动性下降。此消彼长是自然的结果。面对渐行渐近的制度变革，投资者需思考如何打破常规去布局，才有可能赢得未来。