《证券期货投资者适当性管理办法》(简称《办法》)日前发布。业内人士表示，随着这一证券期货市场投资者管理顶层设计的发布，金融资产认定范围放宽，激起市场各方对新三板市场投资者门槛松动可能性的窥测。梧桐树新三板CEO刘澍认为，投资者适当性标准从大趋势来看，随着市场交易制度和投资者结构逐渐成熟，监管将逐步放松门槛并进行多维度建设，投资者门槛降低并非一定导致形成散户市场。

投资者门槛引争议

梧桐树新三板CEO刘澍指出，新三板的投资交易门槛对不少想在新三板“淘金”的投资人来说是一道“坎”。相较于主板，新三板市场的价值属性更明显，上万家挂牌企业令其成为独角兽企业的摇篮，也令掘金客摩拳擦掌，亟待在新三板市场大展身手。但500万元的开户门槛，将大多数投资人挡在市场之外，也一定程度上导致新三板市场交投不活跃。

值得注意的是，今年9月到11月份，不少券商的新三板业务因为违规开户受到监管处罚。“这类实质就是垫资开户。这在行业内是公开的“秘密”，有需求就有市场，尽管这类业务一直被监管层明确禁止。”刘澍透露。

目前，新三板投资者适当性主要根据2013年12月修订的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》规定来施行。根据规定，机构投资者要求注册资本500万元以上的法人机构，或是实缴出资总额500万元以上合伙企业；自然人投资者需同时符合两个条件：投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元以上；具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。

自施行以来，市场关于降低投资者500万元开户门槛的声音一直没有间断。刘澍指出，这个投资者交易门槛略显严苛，应用的前置条件是股转系统对市场结构设立的初衷，希望打造一个“机构市场”，而非散户市场。从新三板的现状看，企业端供给端方面，挂牌公司数量不断增加。但依然存在诸多问题，包括做市商较少，投资者数量偏低、投资者风险偏好较低、交易成本高等。

存在下降空间

2016年12月12日，证监会出台《证券期货投资者适当性管理办法》，将投资者分为专业投资者和普通投资者，明确了投资者分类的标准以及转化条件。刘澍指出，证监会出台的管理办法和现行的新三板投资者适当性细则相比，有以下两个特点：

第一、在资产类别判定上更加广泛。新三板原来的投资者适当性制度是单纯对证券类资产进行500万元个人门槛的限定，而《办法》中提到的界定标准为范围更广的金融资产，包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。资产类别上从单纯的证券类资产扩展到金融类资产，这一变化可能比市场上讨论的500万元还是300万元门槛为标准更有意义。

第二、对投资者的风险承受能力考量从单纯的资产规模扩展到收入因素。《办法》表现出认可高收入投资人同样可以承担高风险，最近3年个人年均收入不低于50万元且具有2年以上相关经验的自然人也被纳入专业投资者范围。

刘澍认为，投资者适当性标准从大趋势来看，随着市场交易制度和投资者结构逐渐成熟，监管将逐步放松并进行多维度、有梯度的建设。投资者门槛降低并非一定导致散户市场形成。他指出，参考国外先进市场的成熟做法，在判定合格投资者门槛时基本采取定性和定量相结合的界定标准，考量因素主要包括投资者的性质、资产状况、收入等多个维度。同时，投资者的专业知识、专业能力、相关经验、风险识别能力和风险承受能力也作为参考。

刘澍表示，此次证监会对投资者适格性的管理办法的出台是应时而进、应需而变。如果适当降低投资者门槛，投资者结构将比现在更加丰富，同时不会过于“散户化”。新三板投资门槛存在一定的下降空间。“融资难的重要原因之一是流动性不足，目前市场交易不活跃、流动性差，资本难以退出，从而无法吸引更多投资者参与交易。在大部分新三板企业抱怨融资困难，甚至萌生退意的大背景下，通过投研平台、大数据评级系统以及人工智能研究报告，可以帮助企业高效对接股权及债权投资机构和资金方。同时将提高投资者在新三板寻找优质项目的效率。”实习记者 王兴亮