作者 董登新(武汉科技大学金融证券研究所所长、教授，中新经纬特约专家)

观点提示：产能过剩与市场流动性泛滥并存，资本过剩与资产荒同时并存，IPO加速扩容：一方面可以满足市场对新股的巨大需求，将过剩资本与流动性导入实体经济，支持工业强基、实业兴邦战略；另一方面，人大授权注册制改革时间仅剩一年，我们必须加速推进IPO市场化，并主动与注册制全面对接。

2016年A股市场IPO数量大约为275家，创下我国股市成立26年来的最高记录。然而，今年以来，新股申购中签率不断走低，目前万分之一的中签率有可能还要跌至十万分之一，新股申购中签好比天上掉馅饼、比登天还难，这是市场需求的最真实信号：市场对新股扩容一直存在巨大需求。与此同时，每一只新股上市后必须连拉10个以上的涨停板，这更加证实了投资者对新股扩容的巨大热情和庞大需求。因此，监管层应该充分尊重市场，充分满足市场需求，而不应该在新股发行节奏上采用“饥饿营销”手法，人为制造市场供给短缺，导致二级市场新股估值被严重泡沫化。

事实上，在过去的26年中，我们曾经因为股市波动而随意关闭A股一级市场(暂停IPO)，因为我们的股评家们总是执着地认定：股市波动是因为新股扩容。26年间我们累计关闭一级市场长达5年半时间，这既是市场效率损失，更是市场低效的表现。

20世纪90年代中期，美国股市每年IPO家数达到700至800家，不过，在20世纪90年代末期，美股每年退市也多达300至500家。这就是美国股市的优胜劣汰与大浪淘沙！这是多么壮观的市场景象，不知当年的美国股市，是否有人抗议？不知美国人是否也得出了我们的股评家的结论：新股扩容，股市必跌？

实际上，股市的“大进大出”，是一种胸怀：博大的胸怀，它既体现了市场的包容性，也是人们对市场的尊重与敬畏。这就是美国的IPO注册制与一美元退市法则的基本精髓。

美国IPO发审制是标准的注册制，在香港，注册制也称“披露制”，其实质就是取消政府审批环节，由证交所上市委员会对IPO进行审核，并由发行人、保荐机构及证券中介对IPO信息披露的合规性、完整性及真实性提供信用担保，并承担“卖者有责”的相关法律责任。证监会对IPO只作形式上注册备案。投资者则独立判断发行人的投资价值，做出“买者自负”的决策。证监会的主要精力及工作重心，将主要放在制度建设，严打信息造假、股价操纵及内幕交易等证券违法犯罪活动。

目前，我国A股市场IPO体制仍是一种审批制，它给股民一种误解或错觉：凡是证监会批准进来的都是好公司，一旦将来公司出了问题，股民就会怪罪政府。这既是A股“政策市”的制度源头，也是投资者始终无法成熟的重要原因。

股市本来就是大浪淘沙、优胜劣汰的地方。企业死亡或退出市场也是十分正常的事情，毕竟基业长青、百年老字号只是少数企业。进入股市的企业并非就是不死的企业，经营失败也是稀嘘平常之事。因此，IPO审批制根本无法保证上市公司不变坏或是出现经营失败。

在审批制下，发行人与保荐人、承销商、会计师、律师等中介机构很容易达成利益同盟或共同体，并将监管机构作为他们共同的博弈对象。因为只有顺利完成IPO，保荐人、承销商、会计师及律师才能从发行人那里领到相应报酬。因此，在审批制下，它们很容易结成利益共同体、共闯IPO难关，个别保荐人甚至不惜以身犯险，与发行人一起信息造假，共同与监管机构博弈。

然而，在注册制或披露制下，发行人与保荐人、承销商、会计师、律师必须各就各位、各负其责，它们之间相互切割、相互制衡，尤其是IPO经办人及签字人绝不会拿自己的身家性命来为法人承担“牢底坐穿、倾家荡产”的法律责任。正因如此，才能确保“披露制”更加名符其实：合规披露、充分披露、真实披露，唯有如此，才能确保“卖者有责”与“买者自负”的高度对称与相互制约。

很显然，在注册制或披露制下，企业好坏及投资价值高低，既不由政府判断，也不由证交所判断，而是由投资者独自判断，发行人与证券中介只管对IPO信息披露的真实性承担连带的法律责任即可。因此，在注册制下，IPO审核将更加简洁、包容和高效，这样，IPO将变得不再神秘和高贵，IPO将不再是少数精英企业的垄断和专利。

因此，在注册制或披露制下，IPO将变得更加平常、容易、低成本，垃圾股的“壳”将分文不值，也不再是什么壳资源，到那时，很少有人再玩什么“炒壳游戏”，也不会有人再花重金买壳上市，这样，垃圾股就只有一条路可走：自动滚蛋！这就是投资者自主“用脚投票”的结果，到那时，一元退市法则将会大放异彩！由此可见，如果没有注册制落地实施，即便最先进的退市制度，也只能是聋子的耳朵(摆设)。要想恢复股市资源配置、优胜劣汰的功能，必须推行注册制或披露制，除此别无他途。

其实，IPO注册制或披露制，从技术或操作层面上讲，只有三个要点：第一个要点是IPO节奏市场化，证监会逐渐放弃对IPO节奏的干预或管制；第二个要点是IPO定价市场化，证监会将不再干预或管制IPO定价；第三个要点是证监会将IPO审核权转交给证交所，由证交所独立制定IPO标准，并实施具体审核工作。

2013年中央做出了注册制改革的重大决策，2014年和2015年证监会为加速注册制改革，强化信息披露制度建设，严打证券违法犯罪活动，已取得长足进步和明显成效。然而，由于2015年的大疯牛与大股灾，暂时中断了注册制改革的进程，2015年底，在《证券法》无法及时完成修法的情况下，人大授权国务院率先实施注册制改革，授权期为两年，从2016年3月1日至2018年2月底。

2016年，刘士余主席继续稳扎稳打、悄无声息地推进注册制改革的各项准备工作。在审批制的外壳下，证监会已逐渐放松对IPO节奏的管制，为回应低至万分之一的新股申购中签率、满足市场打新炒新的巨大需求，IPO审批节奏显然提速：从3月开始，新股发行次数由每个月一批变为每半个月一批；从7月开始，新股发行数量有所增加；从11月开始，IPO再提速，变为每周一批，其中，11月份有51家企业拿到了批文，12月份则有46家企业拿到了批文。当然，IPO提速，除了与注册制对接外，还可以将大量民间资本或市场过剩流动性导入实体经济，支持工业强基、实业兴邦。

可以预料，下一步，中国证监会必将放弃对IPO定价的行政管制，让IPO定价真正市场化。到那时，证监会将IPO审核权转移给证交所，也就是水到渠成的事了。到那时，新股申购中签率将从万分之一回归至1%或10%，将中签率提高100倍或1000倍，新股不败的神话将成为笑话，任何新股上市都要连拉10个涨停板的荒诞将彻底消失，盲目打新、疯狂炒新将不复存在，这是多么令人期待的市场改变，这才是真正的有效市场。

人大授权注册制改革时间仅剩一年了，因此，2017年注册制改革落地实施将是一个大概率事件，也必将成为2017年头等重要的大事。不过，注册制改革不必喊口号，也不需要太高调，切切实实地低调推进即可。

【专家简介】武汉科技大学金融证券研究所所长，教授，系主任，湖北省人社厅咨询专家，湖北省长江经济带产业基金专家顾问。