□法国兴业证券（香港） 周翰宏

港股上周圣诞节后仅三个交易日，恒指自250天线约21500点附近显著反弹，至2016年最后一个交易日，强势站上10天平均线，重返上月中跌穿的22000点关口。周K线上，恒指结束此前两连跌，单周弹升逾400点，不过5周均线约22200点附近或仍有阻力。颓势虽略有缓解，但也需留意恒指22000点关口附近反复的可能，操作上暂时可以先行观望。

外围市场方面，上周美股高位小幅整理，新年假期临近，市场倾向锁定利润。内地A股过去一周窄幅向下，为连续第五周下跌，但是跌幅已有所收窄，年终收官战，沪指险守3100点关口。港股上周仅三个交易日，却扭转了圣诞节前的疲弱走势。观察港股通资金流方面，近几日“北水”南下规模显著放大，2016年12月30日沪市港股通的流入金额即超过了60亿元，为2016全年之最，给恒指带来较多支持。大市交投数据方面，由于假期效应，上周大市日均成交约520亿港元，依旧清淡，但较此前一周略有改善。衍生市场方面，认股证过去一周的日均成交不足70亿港元，牛熊证日均成交亦仅约30亿港元，显示资金节前入市意愿较淡。

恒指牛熊证资金流方面，截至上周四，牛证获得约5830万港元资金净流入，而熊证则出现约1560万港元资金净流出，反映较多看多资金趁低部署反弹。街货分布方面，截至上周四，恒指牛证街货集中在收回价21000点至21500点之间，这个区域的过夜街货合计相当于约4450张期指合约；而恒指熊证的过夜街货则在收回价22000点至22500点之间，相当于约2720张期指合约。

行业资金流数据方面，过去一周较多资金留意网络媒体股板块，相关认购证及认沽证均见资金流入部署，分别获得约1520万港元及550万港元资金净流入；中资保险板块的相关认购证获得约2350万港元资金净流入；中资银行板块的相关认购证得到约1770万港元资金净流入；交易所板块的相关认购证有约1020万港元资金净流入。

权证引伸波幅方面，指数权证变化不大，以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅持平于16.9%，国企指数的引伸波幅下跌0.2个波幅点至20.9%；个股板块方面，网络媒体股的引伸波幅上升0.9个波幅点；国际银行股的引伸波幅下跌0.1个波幅点；交易所板块的引伸波幅下跌约0.1个波幅点。

不少投资者在评估投资风险高低时都会有这样的一个不全面判断，举个例子，你认为投资于一只收回价与现货价相差只有100点的恒指牛熊证，还是投资于一只收回价与现货价相差有500点的恒指牛熊证，哪一个选择投资风险较高？大部分投资者都会回答前者，即较贴价的条款投资风险较高，只有少数投资者认为是后者。认为前者的原因显然易见，较贴价的，较容易被收回，所以投资风险较高，这个容易理解。然而，这样回答并不全面，投资者忽略了两个重点，其一是入市资金的控制，其二是假设出现裂口急升或急跌的市况。先解释第一个要点，假设你打算分配在杠杆产品的入市资金是一万元，投入收回价较远的产品时会动用一万元，而投入收回价较贴的产品时，则动用一万元的一部分，例如四分之一，这样的话，实际于贴价产品的风险暴露只有2500元，投资风险得以控制。至于第二个被忽略的要点，假设下一交易日出现裂口急升200点或急跌200点，如果持有的是较贴价产品，投入的资金量是四分之一，下一交易日被收回了，最坏情况是2500元全亏了；如果持有的是距离约500点的恒指产品（杠杆约40倍），投资的资金量是10000元，下一交易日输200点（约1%），亏损约40%，即4000元左右，会比选择贴价条款亏损得更多。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）