□信达资产金融风险研究中心 许瀚文

2016年以来，商业银行通过加大处置力度持续释放存量不良资产风险，通过加强内部风险控制舒缓增量不良资产压力，双管齐下使得不良贷款较快增长态势出现改善迹象。

但市场对不良贷款的估算和预测仍存较大分歧，概括而言，国外机构普遍认为我国不良资产风险形势十分严峻；国内机构普遍认为风险仍在可控范围之内。笔者认为，在经济L型走势以及信贷增速较快的大背景下，不良贷款余额仍将保持温和增长态势，但不良率的变化方向仍有待进一步观察，不排除未来不良率企稳甚至出现小幅下降的几率，可从存量和增量两个角度观察。一方面，取决于存量不良资产风险的释放和化解情况，是否可能出现“捂不住”的情况，带动不良率进一步攀升；另一方面，取决于新增贷款增速及银行风控水平。初步判断经济下行期银行风险防范意识增强，相比四万亿时期大规模信贷投放，新增不良资产增速可能得到一定程度抑制。趋势上可能需要重点关注以下几个问题：

一是不良贷款的低估问题。不同机构运用多种方法对真实坏账率进行了估算。笔者认为，客观审慎而言，如果不考虑表外腾挪等因素，“不良+关注”可反映表内贷款的潜在风险状况。2016年上半年，A股2863家非金融类上市公司有354家属于问题上市公司，其长、短期借款合计7867亿元，占所有上市公司长、短期借款比例约9.79%，意味着上市公司贷款的潜在坏账率可能接近10%。

二是银行的风险转换问题。市场推算不良率与公开数据背离的原因主要是银行通过置换、腾挪等多种手段使风险被暂时掩盖或者转换。银行通过展期、借新还旧等方式延迟风险暴露时点，以及通过同业往来、应收账款等表内非标资产，规避不良贷款的计算规则。此外，更常见的做法是将不良资产移至表外，由理财资金直接或间接接盘。例如，银行与信托公司合作，通过表外的理财资金池向债务企业融资，用以偿还银行表内的不良贷款；将不良资产打包形式上剥离到SPV，由银行理财资金直接回购，或者由银行授信给客户购买，以此实现不良资产出表。上述做法只是将表内信用风险转换成表外的兑付风险，在刚兑背景下，银行面临的整体风险敞口并没有下降，反而可能因为不良资产没有及时出清和真正化解，埋下更大的风险隐患。

三是中小银行的风险暴露问题。相对而言，中小银行风险防控能力较低，业务、产品、区域的集中度较高，更容易受到不利外部环境的冲击。目前，部分中小银行陷入困境的概率明显增加。

四是风险的区域分化问题。虽然银行不良资产整体增速趋缓，但区域分化可能进一步明显。一方面，此前风险暴露相对较早的长三角地区的不良贷款可能趋稳，浙江、上海等地甚至有望率先结束增长周期。另一方面，部分中西部省市的风险暴露形势仍然严峻。风险的区域分化可能与产业结构和市场环境等因素有关。从产业布局看，经济下行周期，产业链一般从下游行业开始衰退，批发零售、外贸等相对发达的东南沿海地区，率先承受不良贷款增长压力。而随着经营压力向中游和上游行业传导，风险逐渐向重工业、采矿业等集中的内陆地区蔓延。从市场环境看，江浙地区民营经济发达、信用环境相对较好，市场风险出清速度较快。但在国有经济集中、市场经济环境相对较差的中西部地区，风险出清的过程可能相对缓慢。预计东部地区不良资产企稳概率较大，甚至不排除缓慢下降；中西部地区的风险出清可能要耗费5年以上的时间，而且很大程度上依赖于供给侧结构性改革进程。

五是不良资产处置方式更加丰富多元。在我国新一轮的不良资产增长周期中，银行传统的处置方式主要包括自主清收、贷款升级、以物抵债、批量转让等，其中，打包转让给持牌的资产公司逐渐成为处置主渠道。例如，2015年，五大行批量转出不良贷款合计2381亿元，较2013年和2014年分别增长5.1倍和1倍；占比达44.3%，较2013年和2014年分别提高27.5和10.5个百分点。在传统方式之外，还大力推进处置方式和渠道创新。

在证券化方面，2016年年初确定了工行、建行、中行、农行、交行和招行6家银行参与首批不良资产证券化试点。5月，中行和招行分别发行“中誉一期”以及“和萃一期”，标志着时隔8年后不良资产证券化正式重启。随后，其余银行陆续试水。目前，首批试点6家银行共发行了9只产品，合计规模95.2亿元，对应不良资产本息332.4亿元，折价率28.6%。

在收益权转让方面，2016年9月初，江苏银行通过银行业信贷资产登记流转中心开展首单不良资产收益权，随后九江银行开展了第二单落地项目。由此可见，大型银行倾向于探索不良ABS等标准化程度更高的产品，而中小银行囿于政策等限制，试水收益权转让的可能性更大。

在债转股方面，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，标志着新一轮“债转股”拉开序幕。目前，广东、云南、重庆、福建、山东等地的债转股项目陆续落地，涉及规模近千亿元。运作方式基本上采取了银行与地方国资运营平台等实施机构合作，设立基金的形式开展。同时，新的债转股实施机构可能陆续成立。工、农、中、建、交五大银行拟各成立专门经营债转股的投资子公司，交叉实施债转股。其中，农行已注资100亿元成立农银资产管理公司；工行已注资120亿元成立工银资产管理公司；长城资产管理公司也与招商银行、民生银行拟组建合资的债转股子公司。预计市场化债转股或将成为未来不良资产处置的重要手段。