□法国兴业证券（香港） 周翰宏

恒指上周小幅收跌，结束周线三连升走势。主要沿着10天线于23000点关口附近反复震荡，上周三曾经向上突破23000点关口，但其后两个交易日均见回吐，至上周五再次跌至此关口之下，反映此关口附近整固压力不轻，短线料继续穿梭于10天线在22700点至23200点附近反复整固。

外围市场方面，过去一周美股表现偏弱，特朗普正式就任前，道指已连跌五日，创下一个半月低点。尽管美国近期发布的经济数据理想，但由于投资者担心特朗普就任后其经济政策能否顺利兑现，高位获利需求升温。内地股市上周出现较大波动，特别是中小创板块在上周初遭遇重挫，所幸其后收复了大部分跌幅。央行为缓解资金流动性紧张局面，上周公开市场净投放超万亿资金，加之四季度GDP增速6.8%，全年6.8%，经济仍稳中向好，给市场带来支持。港股上周一度走出独立行情，恒指向上突破23000点关口，但外围波动较大，故最终未能守住。大市交投方面，未有明显配合，日均成交额维持在600亿港元以下。衍生市场方面，认股证日均成交约110亿港元，变动不大，牛熊证日均成交则下降不足40亿港元。

恒指牛熊证资金流方面，截至上周四的五个交易日，牛证出现约1.36亿港元资金净流出，而熊证则获得约3200万港元资金净流入，不少资金趁大市反弹先行获利套现。街货分布方面，截至上周四，恒指牛证街货分散于收回价22400点至22900点之间，这区域的过夜街货合计相当于约2060张期指合约；而恒指熊证的过夜街货则在收回价23200点至23800点之间，相当于约4050张期指合约。

行业资金流数据方面，期内权证资金变化不大，资金留意国际银行股板块，相关认购证获得约1560万港元资金净流入；交易所板块的相关认购证得到约340万港元资金净流入；网络媒体股板块的相关认购证获得约230万港元资金净流入。

权证引伸波幅方面，指数权证进一步寻底，以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅下跌0.2个波幅点至14.7%，国企指数的引伸波幅下跌0.4个波幅点至18.4%；个股板块方面，国际银行股的引伸波幅上升约0.5个波幅点；网络媒体股的引伸波幅下跌约0.7个波幅点；交易所板块的引伸波幅下跌约0.5个波幅点。

与权证相同，牛熊证的溢价代表投资者以现价买入并持有牛熊证至到期时，正股价格需要变动多少百分点，该牛熊证才可达致打和。若投资者打算持有牛熊证至到期日，溢价的高低也可视为其中一个需要参考的数据。以牛证来说，溢价的公式如下﹕溢价(牛证) = [(行使价＋(牛证价格 x 换股比率) －正股价格 ] /正股价格 x 100%。与相近年期及行使价的权证比较，牛熊证享有较低溢价的特点，主要原因来自其强制收回机制。当相关资产触及收回价时，牛熊证会被马上收回，即使之后相关资产反弹至收回价之上，投资者亦无法再进行买卖；而权证则不同，只要正股在权证到期前能大幅回升，持有者仍有收复失地的机会，故牛熊证的低溢价特点，投资者可视之为有可能失去博反弹机会的补偿。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）