继24日央行意外上调MLF操作利率之后，25日的公开市场操作利率便成了市场关注的焦点，不过，这次央行并没有采取进一步的动作。

25日，央行逆回购交易如期保持低量，全天公开市场操作（OMO）净回笼1700亿元，创下过去半年多来单日净回笼量新高。此次逆回购操作利率并未跟随MLF利率上调。市场人士指出，MLF利率上调释放的政策边际收紧信号明确，未来公开市场操作利率仍存上调可能，但进度取决于国际国内经济金融形势的发展变化，从逆回购利率持稳来看，这一过程将是缓慢的、渐进的。

逆回购并未调价

25日央行开展了300亿元逆回购操作，包括150亿元14天期和150亿元28天期，交易量保持在近期较低水平，但当日逆回购到期回笼量增至2000亿元，央行此次操作因而实现净回笼1700亿元，为本周以来的OMO的连续第三次净回笼，且净回笼量创下2016年7月7日以来的新高。

OMO延续净回笼在意料之中，逆回购操作利率才是市场关注的重点。

本周以来，OMO重新转向净回笼，一则因上周央行通过逆回购、临时流动性便利释放巨额流动性之后，节前流动性缺口基本得到填补，短期流动性已有所改善；二则，对于部分仍存在流动性缺口的机构，央行也继续通过MLF予以支持。24日，央行再对22家机构开展MLF操作2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元。但出人意料的是，此次两个期限MLF操作利率分别为2.95%、3.1%，均较上期上升10BP。这是央行2014年创设MLF以来，首次上调其操作利率。

市场普遍认为，作为当前央行货币政策操作的主流工具之一，MLF利率上调释放了货币政策边际收紧的信号。而作为另一项主流货币政策工具，在MLF调价之后，逆回购定价会否随之调整自然引发了强烈关注。但据央行公告披露，25日，14天和28天逆回购操作利率仍分别维持在2.40%、2.55%水平。

政策边际趋紧

中金公司报告指出，从历史上来看，MLF利率的调整并不是跟随央行基准利率调整的，而是带有一定的额外政策信号作用。逆回购利率主要是跟随存贷款基准利率调整而调整，与基准利率的相关性更高。

据此，有市场人士表示，央行并未上调逆回购操作利率，可能意味着央行无意全面迅速地上调货币政策操作利率，从而避免释放过于强烈的政策紧缩信号。

自去年8月央行启动“锁短放长”操作以来，货币市场利率的期限利差不断拉大，中长期货币市场利率持续上涨，连带着中长期债券收益率也出现了明显上涨。

以SHIBOR为例，1月25日，3个月SHIBOR报3.86%，较2016年9月上旬出现的全年低点2.78%高出108BP；隔夜SHIBOR最新报2.17%，只比2016年8月最低时上涨17BP。短期和长期限SHIBOR期限利差明显拉大。去年四季度以来，债市收益率曲线也有所增陡，10年期国债与1年期国债利差自低位扩大了超过30BP。

市场人士表示，市场利率期限利差走阔，已提前反映了市场对未来政策边际趋紧的预期。从这一点来说，此次MLF利率上调印证了市场的预期，但也属于滞后性调整，且调整幅度不大，信号意义大于实际影响。

市场人士亦称，MLF操作释放的政策取向信号依然值得关注，未来公开市场操作利率乃至基准利率都有上调可能，进度取决于国际国内经济金融形势的发展变化。在海外美联储进入加息周期，国内经济企稳、通胀预期抬头、防风险意志坚决的情况下，货币政策有边际趋紧倾向，未来政策利率易上难下。但从此次逆回购利率持稳来看，这一过程将是缓慢的、渐进的。记者 张勤峰