投研作为新三板市场的重要服务，其作用不言而喻。但现实状况是，目前针对新三板业务的投研服务，大多盈利模式不清晰，内部激励不足，投入产出效益不对等，投研市场鱼龙混杂。东北证券新三板研究中心总监付立春对中国证券报记者表示，新三板投研市场需要尽快重构，机构应该形成专业定价能力和投研服务能力，满足市场投资需求。

市场需求催生外包模式

因为各种原因，新三板投研逐渐边缘化。但在付立春看来，新三板投研其实要求更高、难度更大。“新三板研究的专业性要求非常强，周期相对较长。目前能匹配新三板需求的投研力量稀缺，合格的研究员数量太少，且大部分是由A股研究员转过来的，更多受制于原有模式。”

“新三板有‘三投’，即投行、投资和投研。只有把投研和投行、投资业务真正结合起来，才能协同产生投研的价值，否则只是空中楼阁。”付立春指出，从目前情况看，券商大多不具备一个比较有力量的新三板研究团队，拥有投研部门也不一定能实现“三投协同”。“我接触的很多机构，在入口端和后续服务方面都有需求，都需要投研力量的介入，有些会选择把卖方研究进行外包。这种投研外包的模式已初步形成。”

“未来一段时间，这种外包模式有市场。现在整个新三板投研的模式没有完全成型，在新三板投研不够成熟的情况下，这种一对多、带外包的开放模式有必要存在。”付立春表示，“新三板公司数量多，质量参差不齐，市场变化、风险都比较大。不仅新三板投资机构需要投研服务，投行也需要。但自身供给端不能满足，只能借助外包。”

“三投协同”架构“大投研”

但外包毕竟不是长久之计，通过“三投协同”打造投研力量最具价值。在付立春看来，要达到“三投协同”的效果，基本上要重构新三板投研格局，要跳出A股原来的框架，从更大的范围去思考这个问题，从更深的角度去重构架构。

付立春指出，传统的买方服务需求市场没有完全形成，比如一些公募基金虽然也在投资新三板，但投资规模较小，交易量太少，分仓佣金太低，用A股的套路基本上会走到死胡同。

“新三板对于投研的需求，卖方并没有深入发掘，大部分的投研难以满足需求，包括潜在需求、投后管理等。”付立春表示，只有构建一个更好的商业模式和服务体系，才能给予市场更多服务，创造更多利润，进一步吸引更多人才加入。

“这其实是一个‘大投研’概念。从目前情况看，新三板还难以出现特别多的大投研团队，市场可能会处于寡头垄断的状态。”付立春表示，鉴于新三板的市场情况，在传统投研基础上，利用“大数据智能化+产品标准化”的方式来实现大投研是一个可行的途径。即通过大数据的方式采集公司的信用情况、经营情况、股东团队个人情况等，在此基础上筛选，建立量化模型体系，深入研究和挖掘公司价值。

新三板投研还必须要产品标准化。只有标准化产品，才能可复制，进而更好地满足市场需求。付立春表示，新三板投研目前还处在初期的混沌状态，但未来前景无限。实习记者 王兴亮