中国经济网编者按： 2017年4月25日，福建星云电子股份有限公司（以下称“星云股份”，股票代码300648）在深交所创业板挂牌上市。星云股份本次发行数量为1,700万股，保荐机构为兴业证券。星云股份上市募集资金总额为26,758.00万元；扣除发行费用后，募集资金净额为23,458.56万元，分别用于“新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目”、“中小型锂电池检测系统产业化项目”、“研发中心项目”和“补充流动资金”。
星云股份于2015年12月4日首次发布招股说明书，2017年3月28日首发申请获通过。2017年4月13日，星云股份启动申购，发行价格为15.74元/股。网上最终发行数量为1,700万股，占本次发行总量的100%，网上发行最终中签率为0.0129517397%，23,605股遭弃购。股价走势来看，星云股份4月25日上市后连续11个交易日涨停，截至5月10日收盘，报58.81元/股。
2013年至2016年，星云股份实现营业收入分别为5,970.20万元、7,968.84万元、14,121.19万元、22,661.29万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2,123.54万元、1,867.14万元、2,976.44万元、5,077.26万元。
星云股份预计2017年1-6月可实现营业收入区间为8,149.94万元至10,594.92万元之间，较2016年同期增长幅度为0% -30%之间；预计2017年1-6月归属于母公司所有者的净利润为1,348.27万元至1,752.75万元之间，较2016年同期增长幅度为0% -30%之间。
2013年至2016年，星云股份应收账款余额分别为2,486.76万元、4,560.98万元、5,832.22万元、10,432.78万元，应收账款余额占营业收入的比例分别为41.65%、57.24%、41.30%、46.04%。应收账款净额分别为2,308.82万元、4,196.30万元、5,281.28万元、9,585.78万元，应收账款净值占流动资产的比例32.99%、38.79%、27.72%、33.50%。
报告期各期末，公司的应收票据为184.92万元、301.06万元、2,051.42万元和2,438.95万元，占流动资产的比例为2.78%、10.77%和8.52%，为收到的客户用于结算货款的承兑汇票。招股书显示，公司认为，赊销政策符合行业惯例。
2013年至2016年，公司存货账面价值分别为2,243.82万元、4,666.78万元、6,963.79万元和10,608.26万元，占期末流动资产的比例分别为32.06%、43.14%、36.55%和37.08%。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额合计为4,511.12万元，公司同期净利润合计为9,872.05万元。报告期内，公司存在经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润的情况。
此外，2013年至2016年，星云股份负债合计1,610.26万元、5,428.84万元、9,082.06万元、16,778.43万元。本次募投资金中有4000万元将用于“补充流动资金”。
2013年至2016年，公司综合毛利率分别为66.72%、59.64%、52.96%和50.09%。与相近行业可比上市公司综合毛利率比较，2014年至2016年1-6月，行业毛利率平均值分别为52.18%、50.19%、50.96%。
中国经济网记者就上述问题向公司证券部发去采访函，截至发稿时未收到回复。
锂电池检测系统供应商创业板上市
星云股份是国内领先的锂电池检测系统供应商。公司高度融合锂电池检测、电力电子、自动化等行业技术，以高精度的锂电池检测系统为基础，辅以公司自主开发的MES系统，将锂电池组组装制造过程的电芯充放电、电芯分选、电池模组焊接、BMS检测、电池模组检测、电池组成品下线检测等工序设备，整合成锂电池组自动化组装生产线。公司产品广泛应用于3C产品及电动工具、电动自行车、新能源汽车等领域。
公司于2011年被认定为高新技术企业，2014年通过高新技术企业复审。2011 年以来，公司抓住全球新能源汽车需求增 长的良好机遇，开发出与新能源汽车动力锂电池检测相关的多项核心技术。
公司主要客户包括时代新能源（CATL）、欣旺达、华通、微宏动力、新能德（NVT）、沃特玛、索尔新能源、飞毛腿（SCUD）、捷 新动力（ATBS）、比亚迪（BYD）、青岛国轩、孚能、猛狮等企业，上述企业生产的锂电池系列产品广泛应用于国内外知名企业生产的相关产品。
2013年至2016年，星云股份实现营业收入分别为5,970.20万元、7,968.84万元、14,121.19万元、22,661.29万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2,123.54万元、1,867.14万元、2,976.44万元、5,077.26万元。
星云股份预计2017年1-6月可实现营业收入区间为8,149.94万元至10,594.92万元之间，较2016年同期增长幅度为0% -30%之间；预计2017年1-6月归属于母公司所有者的净利润为1,348.27万元至1,752.75万元之间，较2016年同期增长幅度为0% -30%之间。
公司的控股股东与实际控制人为李有财、江美珠、汤平和刘作斌。发行前，李有财、江美珠、汤平和刘作斌分别直接持有公司21.82%、19.40%、16.55%和 16.55%的股份，合计持有公司74.32%的股份。李有财现任公司董事长兼总经理、江美珠现任公司董事、汤平现任公司董事兼副总经理、刘作斌现任公司董事兼副总经理。
李有财，男，1977年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历，机械电子工程专业。2000年至2004年为福州福大自动化科技有限公司职员，2005年至2012年任星云有限监事，2012年至2014年任星云有限董事长兼总经理。现任公司董事长兼总经理，星云自动化执行董事，星哲精密董事，武汉星云执行董事。李有财作为公司的创始人和核心人员，主持并参与公司多项专利的研发，是公司5项发明专利、10项实用新型专利的发明人之一和 5项外观设计专利的设计人之一。
江美珠，女，1964年出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历，助产士专业。1991年至2010年任福建星海通信科技有限公司人事管理主办，2012年至2014年任星云有限董事、行政主管。现任公司董事。江美珠系公司创始人之一肖志云之配偶。
汤平，男，1969年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历， 电子工程专业。1990年至2002年任福建无线电厂工程师，2002年至2004年任飞毛腿（福建）电子有限公司工程师，2005年至2012年任星云有限区域总监，2012年至2014年任星云有限董事。现任公司董事兼副总经理，星哲精密董事，武汉星云监事。汤平作为公司的创始人和核心人员，主要负责公司的研发、生产和品质的管理工作，组织和实施公司标准化及ISO质量体系建设管理。
刘作斌，男，1983年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，机电一体化工程专业。2002年至2004为福州福大自动化科技有限公司销售职员，2005年至2012年任星云有限区域总监，2012年至2014年任星云有限董事。现任公司董事兼副总经理，公司昆山分公司、深圳分公司负责人，星云自动化总经理，星哲精密监事，星历新能源执行董事和总经理，福州市马尾区政协委员。 刘作斌作为公司的创始人和核心人员，主要负责公司市场、销售、产品、客户服 务等营销战略规划和年度营销目标的制定并组织实施。
星云股份本次在深交所创业板挂牌上市，发行股票数量为1,700万股，募集资金净额为23,458.56万元，分别用于“新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目”、“中小型锂电池检测系统产业化项目”、“研发中心项目”和“补充流动资金”。
募集资金用途（来源：招股书）
发审委问询经营活动现金流量净额低于净利润
2017年3月20日，证监会公布了星云股份首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
为解决公司所需的营运资金，公司与李有财等三位实际控制人发生过资金拆借行为。请发行人说明直接或间接地向外部非金融机构的借款，是否构成重大违法违规行为及本次发行上市的法律障碍。请保荐机构、发行人律师核查并发表明确意见。
招股说明书披露，报告期内发行人与关联方星哲精密、天津力神存在经常性关联交易，与李有财等关联方之间存在资金拆借的情况。请发行人：（1）以列表的形式披露报告期关联交易的情况；（2）补充说明与星哲精密之间关联交易的必要性和公允性；（3）补充说明与天津力神之间关联交易的必要性和公允性；（4）补充说明与关联方之间资金拆借的必要性和公允性。
招股说明书披露，报告期内发行人综合毛利率分别为66.72%、59.17%、51.93%、43.73%，呈快速下降的趋势。请发行人：（1）结合实际经营情况说明各类细分产品单价及成本变动幅度较大的原因，并补充分析各类产品毛利率波动较大的原因；（2）说明主营业务毛利率波动的原因；（3）结合同行业可比公司（说明可比性），对毛利率波动进行对比分析；（4）结合发行人实际经营情况以及行业发展，补充说明发行人未来持续经营能力以及成长性。请保荐机构、申报会计师对上述问题进行核查并发表意见。
请发行人：（1）补充说明报告期内经营活动产生的现金流量净额波动原因，以及与净利润之间差异较大的原因；（2）逐项说明申报期内“现金流量表-收到的其他与经营活动的现金和“现金流量表-支付的其他与经营活动有关的现金”的有关情况，请保荐机构、申报会计师对上述问题进行核查并发表意见。
2017年3月28日，创业板发审委2017年第24次会议召开，根据审核结果公告，发审委对星云股份提出如下问询：
根据申报材料，发行人是锂电池检测系统供应商，生产的产品主要是非标产品，发行人采用以销定产的柔性生产模式。（1）请发行人代表说明报告期各期末没有对应订单的产成品形成的过程及其后续处理；（2）报告期内经营活动现金流量净额大幅低于净利润，请发行人代表说明这种情形对发行人持续经营的影响。请保荐代表人对上述问题发表核查意见。
恒投证券：上市初期压力位60元-70元
华泰证券在研报中指出，2015年公司综合毛利率较2014年下降6.68个百分点，毛利率较高的锂电池保护板检测系统和锂电池成品检测系统的收入占比下降和锂电池组自动化组装设备毛利率下降是综合毛利率下降幅度较大的主要因素；2016年公司综合毛利率较2015年下降2.87个百分点，锂电池组充放电检测系统的毛利率下降和收入占比下降、锂电池组工况模拟检测系统的毛利率下降是综合毛利率下降的主要因素。
参考Wind一致预测，可比上市公司2017年对应PE处于26~44倍区间；2017年仪器仪表行业的上市公司PE处于24~140倍区间，中位值为55倍，平均值为59倍。
恒投证券分析认为，星云股份存在市场需求波动风险和市场竞争加剧的风险。公司产品广泛应用于以手机、笔记本电脑为代表的3C产品及电动工具、电动自行车、新能源汽车等领域，因此公司产品的市场规模与市场行情受下游终端产品市场的影响较大。若国内外宏观经济景气度下行，或者有替代公司现有产品的新技术、新产品的出现，将可能对本公司的生产经营产生不利影响。
随着锂电池需求量的快速增长，及锂电池在新能源汽车和储能领域的应用占比迅速提高，锂电池制造、组装、应用企业对锂电池的安全性、可靠性愈发重视，锂电池检测系统领域呈现出较大的发展空间。然而，较高的毛利率水平以及较为广阔的市场发展前景必然会吸引更多的企业进入锂电池检测系统领域，随着行业竞争不断加剧，公司的销售收入和盈利能力可能面临下降的风险。
星云股份所在行业为仪器仪表制造业，截止2017年4月10日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为63.91倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.82元、0.95元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位60元-70元。
应收账款、存货猛增 资产周转能力远低同行
2013年至2016年，星云股份应收账款余额分别为2,486.76万元、4,560.98万元、5,832.22万元、10,432.78万元，应收账款余额占营业收入的比例分别为41.65%、57.24%、41.30%、46.04%。应收账款净额分别为2,308.82万元、4,196.30万元、5,281.28万元、9,585.78万元，应收账款净值占流动资产的比例32.99%、38.79%、27.72%、33.50%。
应收账款情况（来源：招股书）
招股书提醒，报告期内，受新能源汽车行业快速扩张、下游部分客户转型导致资金链紧张 等因素的影响，公司应收账款回款速度未达预期。若未来下游客户资金紧张局面延续，或者公司未能有效加强对应收账款的管理，公司可能将面临应收账款难以收回而发生坏账损失的风险。
报告期各期末，公司的应收票据为184.92万元、301.06万元、2,051.42万元和2,438.95万元，占流动资产的比例为2.78%、10.77%和8.52%，为收到的客户用于结算货款的承兑汇票。
招股书显示，公司认为，赊销政策符合行业惯例。下游客户锂电池制造组装企业及锂电池应用产品生产企业由于原材料采购、设备购置和厂房建设等资金需求较大，为保持资金周转灵活通常要求其上游供应商采用赊销模式，以减轻自身资金压力，而相关供应商也会通过赊销政策吸引客户、维护客户关系，从而扩大销售。
2013年至2016年，公司存货账面价值分别为2,243.82万元、4,666.78万元、6,963.79万元和10,608.26万元，占期末流动资产的比例分别为32.06%、43.14%、36.55%和37.08%。
存货情况（来源：招股书）
招股书提醒，由于锂电池检测系统的定制化特点，公司产品类型较多，所需原材料种类、规格众多，为了保证生产需求，公司需要对主要原材料及半成品进行备货处理，加大了公司的库存。此外，公司部分产品需在安装调试后，并在得到客户验收确认后才能确认销售收入。报告期内，随着销售规模的增长，期末结存的发出商品也逐年增加。
星云股份应收账款周转率、存货周转率均低于平均值。报告期内，星云股份应收账款周转率分别为3.25次、2.26次、2.72次、2.79次，存货周转率分别为1.04次、0.92次、1.13次、1.25次。与相近行业可比上市公司相比，2014年至2016年应收账款周转率平均值分别为17.74次、15.67次、17.96次，存货周转率平均值分别为1.88次、1.75次、1.43次。
与相近行业可比上市公司资产周转率比较（来源：招股书）
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额合计为4,511.12万元，公司同期净利润合计为9,872.05万元。报告期内，公司存在经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润的情况。
若未来新能源汽车行业大幅扩张、下游客户加大资金投入，客户回款速度进 一步放缓，或者上游供应商信用政策收紧，都将会进一步降低公司经营活动产生的现金流量净额。
经营活动产生的现金流量净额和净利润比较情况（来源：招股书）
此外，2013年至2016年，星云股份负债合计1,610.26万元、5,428.84万元、9,082.06万元、16,778.43万元。本次募投资金中有4000万元将用于“补充流动资金”。
综合毛利率逐年下滑
2013年至2016年，公司综合毛利率分别为66.72%、59.64%、52.96%和50.09%。
2015年度公司综合毛利率较2014年下降6.68个百分点，毛利率较高的锂电池保护板检测系统和锂电池成品检测系统的收入占比下降和锂电池组自动化组装设备毛利率下降是综合毛利率下降幅度较大的主要因素。
2016年度公司综合毛利率较2015年下降2.87个百分点，锂电池组充放电检测系统的毛利率下降和收入占比下降、锂电池组工况模拟检测系统的毛利率下降是综合毛利率下降的主要因素。
综上，除收入结构对综合毛利率影响外，报告期内锂电池组充放电检测系统、锂电池组自动化组装设备、锂电池组工况模拟检测系统的毛利率变动是综合毛利率变动主要因素。
未来，公司可能由于市场环境变化、主要产品销售价格下降、原辅材料价格上升、用工成本上升、较高毛利业务的收入金额或占比下降等不利因素而导致主营业务毛利率水平下降，从而可能对公司盈利能力产生不利影响。
与相近行业可比上市公司综合毛利率比较，2014年至2016年1-6月，行业毛利率平均值分别为52.18%、50.19%、50.96%。
公司表示，2016年1-6月公司综合毛利率低于可比上市公司主要原因为，2016年上半年新增品牌客户的销售金额较大，其毛利率相对较低。其次，投入生产销售的新产品增加，部分新产品生产时间较长，分摊的间接费用较大导致单位成本较高。
与相近行业可比上市公司综合毛利率比较（来源：招股书）
