就在下周，2013年的投资年度将进入最后一个月，即俗称“读秒”阶段。每到这个时候都是业内神经最为“紧绷”的时刻。而今年的年末冲刺更添了一层考验，基金经理们可能要在调整市道中度过业绩的冲刺阶段，投资组合的防御能力成为核心考虑要素。(点此查看>>>基金收益排行 )

过去3个月已经显示了这个征兆。根据银河证券截至上周末的最新统计，所有基金类型中，年内最高收益率的获得者是中邮新兴产业，年初至今收益率79.33%。次一名是创业板(行情股吧买卖点)ETF，年初至今上涨77.47%。第三名是融通创业板指数增强(基金净值基金吧)，年初以来收益率74.68%。这前三者各自分别占据主动型股票基金、指数基金、增强型指数基金三个基金类别的年内第一位。

这个排名和今年三季度末时的排名已经有了明显变化。比如当时的冠军和亚军景顺长城内需增长(基金净值基金吧)、景顺长城内需增长二(基金净值基金吧)号，现在各自以71.34%和69.98%的收益率位居全市场的第四和第六名，排名略有回落。中邮新兴产业的排名则有所上移。

总体上看，基金全市场的前十名的业绩收益水平比之10月中的最高水平都有了明显回落。而排名的起落则取决于各基金组合在这种回落态势下，净值相对的抗跌表现。换言之，今年前期的优势组合如何在最后几个月内做好防御，事实上已经成为各基金最终年内排名的决定性因素。

通常基金组合的防御性可以从三个角度去考虑。首先，是基金资产配置和组合的调整空间。这一方面，主动型基金相比被动型基金明显来的有优势。中邮新兴产业有所表现，或许就与它近几个月的组合调整有关。而有些主动基金的净值回落幅度甚于被动基金，或许意味着其近期资产配置的调整出现了方向性的偏差。

防御的第二个考察角度是，基金过去几年资产配置调整的能力和表现。说白了，就是考验基金经理的“选时”能力。不过，近两年来，股市起伏和热点切换规律明显趋于紊乱，历史上资产配置较为出色的基金经理遭遇“滑铁卢”的案例不少。中短期的资产配置能力，还能否作为投资业绩的可控环节都值得疑问。

第三，则是基金经理的投资风格和“组合”调整经验。从过去两个季度看，“宜将剩勇追穷寇”的生猛风格催生了一批收益近100%的牛基。但从防御角度考虑，这种风格也是最容易在市场回落中遭遇冲击的。从风格角度看，敢于提前主动应对风险的“稳健型”的基金经理，相对防御能力也会更强。(上海证券报)

基金近期罕见大幅减仓 业内直言改革无牛市

11月22日，星期五。(点此查看>>>基金持仓 )

上证综指全天小幅震荡，收盘报2196.38点，小跌0.43%，2000点关口再度得而复失。事实上，在11月18日放量大涨2.87%之后，上证综指已经连续4天在2200点整数关口徘徊，成交额也开始萎缩，市场整体做多热情并不高涨。

短暂大涨后，A股市场又渐渐重归平静，正如投资者的心境。

十一届三中全会闭幕后，每天都是铺天盖地的全会解读，A股市场也跟随着不同的解读声音起舞。

银河证券首席策略分析师孙建波表示，目前的三中全会全市场解读非常频繁，我们的感觉就是在跟机构投资者交流的时候“晚上和早上的解读不一样，今天和明天的解读不一样”。

究竟是哪样，相信每个投资者心中都有一把尺。对于改革总体是否超预期的争论意义并不大，作为投资者需要关注的，是哪些领域的改革“大幅超预期”，如上周本栏中重点指出的国家安全概念。与上证综指的波澜不惊形成鲜明对比的是，国家安全概念股全周继续上演群体涨停秀。其中英飞拓(行情股吧买卖点)(002528.SZ)最近8个交易日内7度涨停，涨幅已达95%。同期蓝盾股份(行情股吧买卖点)(300297.SZ)、航天长峰(行情股吧买卖点)(600855.SH)等个股的涨幅也超过了60%。

改革超预期，国家安全题材股暴涨

11月12日，举世瞩目的十八届三中全会胜利闭幕，随之发布了全会公报。

11月13日，铺天盖地都是对全会公报的解读。解读普遍认为，全会公报“未超预期。”次日，上证综指大跌1.83%，失守2100点整数关口。

2天之后的11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(下称《决定》)发布，一共16项60条。《决定》对全面深化改革做了系统性部署——“六位一体”的总体布局，包括经济、政治、文化、社会、生态文明以及党的建设六个方面。

《决定》一经发布，市场立即给予强力的正面反馈：当日上证综指大涨1.68%。当日，两大板块领涨A股：一是国家安全题材股，二是券商股。其中，英飞拓、蓝盾股份、航天长峰等国家安全题材股上演集体涨停；此外，券商板块也大涨逾6%。

两大板块领涨的导火索是当天的解读认为，《决定》中提到的相关领域改革大幅超过预期：决定中提出成立国家安全委员会，推进股票发行注册制改革。

此后两天周末，市场中对《决定》的解读热情继续升温。11月18日，几乎所有的报纸、网络、新媒体等都是《决定》的深度解读。放眼过去，解读普遍变成了改革“大幅超预期。”卖方研究报告对于《决定》的点评，也都是以新时代、新篇章、史无前例等作为标题。

渤海证券指出，“《决定》内容大幅超越市场预期。相比此前的公报内容，本次《决定》对改革的描述不再隐晦，多项的改革内容直指目前经济社会中的矛盾”，并认为中央已经吹响了全面深化改革的号角，下一步需要等待各部门和地方政府改革细则的出台，此次会议的改革内容如能全面贯彻落实，其影响将是新世纪(行情股吧买卖点)历次三中全会中最为深远的一次。

东吴证券(行情股吧买卖点)也认为，“与之前公告的框架性内容比较而言，《决定》中的政策干货很多，改革史无前例”。此前公报发布之时，市场普遍认为金融改革出现的频率很低，改革不及预期。然而东吴证券则在点评中指出，金融改革最大亮点是推进股票发行注册制改革。

A股市场自然也给予了更为强烈的正面反馈。

11月18日，上证综指高开高走，收盘报2197.22点，暴涨2.87%，直指2200点整数关口。领涨的板块依旧是市场解读认为改革大幅超预期的国家安全题材股和券商股。

其中，英飞拓、蓝盾股份、航天长峰等国家安全题材股继续全线涨停，券商龙头中信证券(行情股吧买卖点)(600030.SH)也冲上了涨停板，券商板块大涨逾8%。不过，此后4天，投资者的热情似乎又慢慢回落。

上证综指连续4日在2200点整数关口徘徊，成交量又开始萎缩。11月22日，上证综指全天小幅震荡，收盘报2196.38点，2000点关口再度得而复失。券商股行情也随之出现了分化，中信证券等大盘券商股连续4日跟随大盘横盘整理，但盘子较小的国金证券(行情股吧买卖点)(600109.SH)等则继续大涨逾10%。

当然，与国家安全题材股相比，券商股的涨幅只能算小儿科。在11月19日到11月22日中，英飞拓再度斩获3个涨停板，蓝盾股份、航天长峰也分别有一个涨停板入账。

在11月13日到11月22日的8个交易日之内，英飞拓7度涨停，连续涨幅达95%，列同期两市所有股票涨幅第一；蓝盾股份和航天长峰则以50%以上的涨幅分列第二、第三。

公募基金急流勇退

虽然国家安全、券商等改革超预期题材股的二级市场表现也轰轰烈烈的超预期，但市场整体表现却并非尽如人意。

如前所述，上证综指反弹至2200点高压力区域后，已经连续4天徘徊不前，并且量能也开始快速萎缩。问题是，在一片摇号呐喊声中，为什么机构的做多情绪依旧不高涨？

这个问题或许可以从如下两个发现中找到答案。

首先是英飞拓等国家安全题材股的炒作资金。在最近的1个月中，英飞拓5度登上涨停龙虎榜。其中，参与炒作的有机构，也有游资。但是两者都有一个共同的特点：涨停一日游。

其间，投入资金最大的是大名鼎鼎的国泰君安交易单元(010000)。该机构2次登上英飞拓的交易龙虎榜：11月20日大笔买入4382.44万，列当日买入席位第一；一日后的11月21日，该机构便卖出了4472.43万，列当日卖出席位第一。一天之内至少赚近百万元。

游资方面，投资资金最大的是东方证券股份有限公司上海浦东南路证券营业部。该营业部也是2次登上英飞拓的交易龙虎榜：11月20日买入2680.03万元，列当日买入席位第二；11月21日便卖出了3711.06万。由此可见，该营业部在更早之前已经开始潜伏在英飞拓中，与上述机构一唱一和，在该股的操作上同进退。

其实以上现象也并不是什么新鲜事。一直以来，题材股的特点就是游资的涨停一日游，此次国家安全题材股也不例外。另一个现象更值得关注：以公募基金为代表的机构趁近期反弹大幅减仓。

根据渤海证券基金仓位监测模型，截至11月19日，纳入统计范围的482只偏股型开放式基金的平均仓位为85.62%，比前一周的89.17%减少了3.55个百分点。剔除指数上涨给基金带来主动加仓的影响后，偏股型基金的平均仓位减少了3.94个百分点。

根据渤海证券的监测，在10月底到11月初，也就是大盘连续下跌的3周内，纳入统计范围的482只偏股型开放式基金平均仓位都在89%左右，一直没有比较大的波动。11月15日和11月18日，沪指累计大涨近百点，基金也迎来了“逃跑”的机会，仓位骤降近4%。

机构唱多不做多，明眼人一看都知道是怎么回事。

改革无牛市，关注消费和超预期

“虽然传媒、网络等TMT题材股已逐渐淡出视野，但市场仍会不断的发掘出新的题材。近期国家安全题材就是属于新的题材，部分个股仍将反复活跃。”对于后市，一位公募基金投资总监表示。

“大牛市没有开启，牛股要靠转型；短期内市场仍将是一个振荡的过程。”银河证券首席策略分析师孙建波则表示，“市场策略方面，可关注业绩比较稳定的大消费，以及军工、环保等三中全会改革超预期的板块。”

国联证券也认为，2014年经济增速或继续下滑，转型无牛市，市场仍或维持震荡。行业配置方面，建议追寻改革和转型的路线。

理财周报市场预期监测系统

来自1号监测点信息

全面深化改革、扩大开放，将释放经济的潜能和活力，有望促使我国经济再保持十年以上增长，这必将给资本市场带来更多投资机会。在配置上，可以选择一些低估值品种、符合改革转型方向的领域、真正能实现高成长的个股进行配置。

来自2号监测点信息

近期的短线回调是低吸时机，建议投资者继续积极关注金融改革、土地改革、环保、通信等改革主线。

来自3号监测点信息

后期的市场格局，就是一场改革落实和资金利率的赛跑，很有可能出现的状态是：1、如果资金利率平稳，改革落实进度超预期，那么市场向好；2、如果改革落实进展缓慢，但资金利率继续走高或维持高位，那么市场转差；3、如果改革落实进度超预期，同时资金利率继续走高或维持高位，那么市场将迎来剧烈震荡。

来自4号监测点信息

中小企业板块估值中枢继续上行存在压力，更合理的投资逻辑是基于经济转型背景下的行业优惠配置，转型促进成长，创新改变未来。

来自5号监测点信息

“十二五”工业水处理环保投入约为4565亿元，年复合增速为24.68%。行业驱动来源于环保提标。建议投资两类企业：一，技术导向型，技术领先能治理行业高难废水或在常规水处理中技术升级实现成本更低；二，运维服务类，专业服务致胜为企业提供长期稳定服务。(理财周报)

近日，央行行长周小川在《〈中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定〉辅导读本》上发表署名文章，全面阐述“完善金融市场体系”的实施路径。文中称，将进一步扩大合格境内机构投资者(QDII)和合格境外机构投资者(QFII)主体资格，增加投资额度。条件成熟时，将取消合格境内机构投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。

据国家外汇管理局发布的最新数据显示，截至2013年10月31日，共核准222家合格境外机构投资者，累计批准额度达到485.13亿美元。不断增长的QFII额度究竟投向何方，成为市场各方关注的重点。

《证券日报》基金部记者跟踪具有“QFII集中营”之称的四大营业部近30个交易日的大宗交易席位发现，在2200点位下方，QFII资金以买入A股股票为主，在个股选择上偏重银行等蓝筹大盘股。

记者汇总数据发现，10月14日至11月22日的30个交易日里，海通证券(行情股吧买卖点)国际部、中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部和中信证券(行情股吧买卖点)总部(非营业场所)等4个QFII背景浓厚的交易席位通过大宗交易平台进行了共计104笔买入操作，涉及金地集团(行情股吧买卖点)、长征电气(行情股吧买卖点)等66只A股股票，交易总规模和交易总金额分别达到2.50亿股和28.01亿元。

上述30个交易日内包括中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街营业部和中信证券总部(非营业场所)等3个交易席位累计卖出1.18亿股和19.29亿元。值得注意的是，外高桥(行情股吧买卖点)和美邦服饰(行情股吧买卖点)这2只股票卖出的次数最多，分别13次和11次出现在大宗交易席位上。与此同时，中金公司上海淮海中路营业部同时出现在外高桥和美邦服饰这两只股票的卖出和买入席位上。

综上所述，最新30个交易日内，QFII已经通过大宗交易平台大举增持A股8.72亿元。《证券日报》记者了解到，QFII基金对于A股方向的掌握一向精准，近期QFII再次进场，市场人士乐观表示，虽然这并不一定说明股指会马上见底，但最起码QFII判定A股市场的底部已越来越近。

数据还显示，30个交易日中，11家银行15次上榜大宗交易，合计成交3849.22万股，合计成交额达22277.81万元。其中，15次交易中有3次为“零折价”，且11家银行股背后的买家席位均为在业内有“QFII席位集散地”之称的海通证券国际部。

北京基金行业人士接受媒体采访时表示，今年年初沪指以2289.51点开盘，至今股指仍停留在2200点下方， 安全边际高、估值低的包括银行股在内的金融板块成为QFII首选在情理之中。

根据上市公司披露的三季报，记者发现，截至今年三季度末，QFII持仓市值最多的前五只股票均为银行股，分别为恒生银行持有的兴业银行(行情股吧买卖点)、荷兰安智银行持有的北京银行(行情股吧买卖点)、德意志银行持有的华夏银行(行情股吧买卖点)、法国巴黎银行持有的南京银行(行情股吧买卖点)和新加坡华侨银行持有的宁波银行(行情股吧买卖点)，持有市值分别为231.29亿元、96.89亿元、54.61亿元、39.67亿元和26.23亿元。(证券日报)

十八届三中全会通过的改革决定超市场预期令机构做多热情日渐提升，符合转型思路的政策主线正成为机构投资者眼中的新一轮投资机会。但这并不是当前A股市场特点的全部。由于经历了二三季度的疯狂炒作以及10月份的调整，本轮行情的市场结构性特点更为明显，炒作已经降温，市场分化的现象在各行业之间和行业内部逐步强化。

机构入场扫货寻找确定性增长

十八届三中全会提出的改革方向已经成为A股四季度最核心的关注重点。信达澳银基金公司认为，会议提出的改革力度和广度显著超出市场预期，将有效提振了市场对中国经济远景的信心。

受益于政策对文化产业的支持效应，成长性较好的文化板块因此成为基金经理关注的重点，而在文化产业中，一度被认为是炒作的手游产业却越来越多的与基本面、价值投资搭上关系。

“手游极有可能成为基本面上最为确定增长的行业。”深圳一家基金公司人士认为，低价智能手机的大规模渗透与手游之间正相关的关系，比如小米等低价手机的高渗透率有望牵引手游行业的进一步爆发，低价智能手机和手游用户的切合度最高，远高于中高端智能机用户。他认为，2013年整个手游行业容量已经接近百亿，是中国手游爆发年，而这一数据在2014年可能超过200亿，会给整个行业都带来巨大机会。

除了上述基金经理对行业趋势高成长的判断外，社保基金巨资布局手游股票也令市场更加确信，手游行业可能成为2014年最主要的新兴行业投资机会。11月15日，在香港上市的第一视频发布公告称，旗下在美国纳斯达克上市的子公司中国手游集团以私人配售方式出售公司股权，配售价格为每股ADS(美国存托股票)14.5美元。而在此次股权配售中，全国社保基金的参与成为最大看点。

公告显示，这一社保基金组合以工银瑞基金公司为投资经理，认购了103.5万股中国手游ADS，金额为1500.75万美元(约合9145.34元人民币)；工银瑞信中国机会全球配置QDII基金认购了8.8万股中国手游ADS.

而受社保基金入股中国手游的消息刺激，复牌后的第一视频刚一开盘股价便大幅上涨，盘中最高涨幅接近20%。社保基金联合公募基金旗下QDII基金投资手游的消息在A股的影响则更大。因为，手游股此前的行情被市场普遍认为是缺乏基本面的炒作行为，尤其是当一些上市公司千万元成立手游空壳公司便让市值增加数亿的行为更令市场相信，手游仅仅是一波概念。

但社保和QDII基金联合投资的消息让市场相信，手游行业具有价值投资。在社保基金投资手游的消息之后，A股手游公司掌趣科技(行情股吧买卖点)上周周涨幅高达26%。掌趣科技也因此成为文化板块中唯一一个创出新高的公司，这也使得重仓掌趣科技的基金在短期内就收获颇丰。

做多热情显著提升

显而易见的是，基金经理做多情绪已经被超预期的政策调动起来。“未来大盘或将走出逐步向上的趋势，市场存在系统性的机会。”博时主题(行情股吧买卖点)行业基金经理邓晓峰昨日也指出，市场最大的变化是本次三中全会改革的力度和决心都超出市场的预期，或将会化解市场最大的系统性风险，整体上看好市场后期走势，市场或逐渐出现系统性机会。国企改革方案或将出台。改革所带来的制度红利依旧是驱动股市表现的重要力量。

与上述对政策面的乐观预期相关的是，国家能源局公布数据显示，10月份全社会用电量同比增长9.5%，其中作为观测经济“冷暖”重要指标的工业用电量同比增长8.5%。今年以来，用电量数据回升印证了宏观经济企稳向好的态势。

“改革面提振市场情绪的背景下，A股总体运行基调可能还是平稳的，短期内有一定反弹动力。”南方基金杨德龙也认为，全面深化改革将释放出更多的经济增长潜力，改善市场的长期预期，成为市场出现反弹的关键。个股期权首次全市场测试启动，这是继股指期货、国债期货后场内金融衍生品又一重大创新。基于这种市场人气提升的背景，在具体配置上，基金经理也积极做多，杨德龙认为，目前可以选择一些低估值品种、符合改革转型方向的领域、真正能实现高成长的个股进行配置。

更为积极的声音则来自信达澳银，公司认为A股市场有望迎来跨年度的趋势性上涨行情。目前国内宏观经济运行平稳，资金层面有望出现改善。具体策略上，信达澳银基金公司指出，在板块选择方面，金融地产等低估值蓝筹股受益于经济信心的提振，有望走出一轮估值修复行情；而创业板(行情股吧买卖点)股票经历了前期的大幅快速杀跌，未来将迎来显著的超跌反弹行情；另外，国企改革、自贸区等主题投资领域也是值得积极布局的重点方向。

炒作降温分化加剧

不过，社保基金入股手游、A股手游股的走强、基金做多信心提升并不是当前市场现象的全部。市场的确再次激发出投资热情，赚钱效应在经历10月份的调整后也再次显现。但市场新的特点也在考验投资者，那就是分化变得更加严重。

手游由于市场容量急速扩张而被视为一个基本面确定的高成长行业，这有利于增强机构的买入信心，而社保基金入股也使得手游从概念股转正为白马。但其他行业呢？原有的电商、互联网等板块表现在这波市场中并不显眼，甚至不少品种在政策出台后依然有不小的调整。显然，市场开始分化了。

即便是手游行业内部，前期的同涨同跌也几乎消失。在今年二季度，一旦掌趣科技这一类的手游龙头品种崛起，跟涨的所谓手游概念品种有数十只之多，而本次手游股行情却几乎只限于龙头品种，这表明了这波手游行情的走强在很大程度上是由机构发起的，而非前期以游资为主导的投资格局，业绩和成长性在上周决定了个股走势的强弱。

上周连续走强的掌趣科技、北纬通信(行情股吧买卖点)均是前三季度净利润大幅增长的典型公司。北纬通信更在上周成为机构买入的重点品种。深交所数据显示，上周五有多达四家机构出现在北纬通信的前五大买入席位中，四机构当日合计买入北纬通信超过1亿金额。

不过，在北纬通信、掌趣科技大幅走强之际，诸如奥飞动漫(行情股吧买卖点)、星辉车模(行情股吧买卖点)等一批收购手游公司的股票却在上周市场中显著走弱，奥飞动漫、星辉车模在上周五跌幅均超过2%，前期的手游概念股天音控股(行情股吧买卖点)上周五也微跌1%。这表明了手游股的行情开始步入以基本面为主导的结构当中，行业内部的分化不可避免，资金更为倾向寻找那些业绩增长更为确定、业务结构最为纯正的龙头品种。

除了手游行业内部的强弱分化外，电商、互联网、影视等领域的分化现象也颇为明显。以影视板块为例，上周华谊兄弟(行情股吧买卖点)股价周涨幅达到14%，而光线传媒(行情股吧买卖点)的周涨幅则不足1%，华策影视(行情股吧买卖点)的表现更弱，上周跌幅接近4%。由于市场开始强调基本面，纯概念的互联网子行业问题更大，前期被资金炒作的电商概念在四季度就显著遭到削弱。在南方基金投资总监邱国鹭看来，A股电商板块最不靠谱，A股最好的电商上市公司拿到国内电商行业都排不上前五，而互联网的特点是呈现赢家通吃，如果无法打造成为龙头，排名低的企业很难有胜出的可能，尤其当双十一购物节的市场份额出来后，相关数据更打击了A股电商板块，阿里电商几乎垄断了市场，双十一购物节不仅没有成为A股电商板块的利好，却实实在在的令机构下定决心从A股电商公司出货。

显而易见的是，虽然市场情绪依然可观，赚钱效应也可能长期存在，反弹动力也吸引资金入场，但总体上空间有限，且市场分化可能变得更为严重。长城基金认为，10月份信贷和融资规模回落，短期利率持续上升，流动性环境对股市和债市的短期反弹都形成制约。三中全会强调继续推进利率市场化和金融改革，允许民间资本开办中小银行(行情专区)，对银行的冲击应该说还处在刚刚开始的阶段，银行股估值将在较长的时间受到压制。另外允许农地流转，加快房产税立法，地产股走势需要观察。而军工、信息安全和文化传媒(行情专区)等TMT和节能环保板块及土地流转概念近期值得持续重点关注，但从中长线看，TMT和创业板还需要较长时间的震荡消化。(上海证券报)

一次盛会、一批投资主题，在上周迅速完成了发酵、狂热直到情绪回落的短促爆发。随之而来的则是，机构群体内的观点的分化，当下究竟是“行情播种期”还是“行情调整期”成为业内讨论的焦点。

政策效应可以延续

上周A 股市场被三中全会《决定》的披露大大激发做多热情，同时也坚定了一批看好政策效应的机构投资者。

海富通基金等就认为，影响上周市场最重要的因素就是前周五《决定》正文的披露，内容令市场对我国中长期经济发展的预期有明显改善，投资者中长期风险偏好抬升，相关热点的投资热情被点燃。

具体到板块来看，一些基金认为，《决定》中大部分所涉及可能受益行业例如安防、环保、传媒等，今年以来已被充分预期并在10月后经历了长达半个多月的调整，这些直接关联度高的板块近期再度恢复热情。另外，改革力度超市场预期的军工板块，在设立国安委的举措推动下，重燃市场预期。鉴于政策支持将有利于行业加快发展和产业升级，尤其在军事信息化领域将带来展机会；改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，将有助提高军工企业的经营效率和盈利水平，此外未来行业整合的推进也可能会利好相关上市公司，这个领域的预期回升引发了部分机构共鸣。

资金紧张是个问题

但上周开始凸显的资金面的紧张，也引发了一些机构的担心。

一些基金认为，近期资金面的紧张情况，已经对大盘构成了一定冲击。天治等基金团队认为，目前宏观经济运行总体平稳；央行出于结构调整和防范风险的考虑采取中性偏紧的货币政策，使得资金利率水平偏高；但考虑到去年四季度的高基数效应，近期宏观经济将出现缓慢下行的态势。因此，资金问题对整体股市的表现形成了一定制约。

另一些基金也认为，上周三10年期国债收益率达到4.72%，创9年以来的新高，表明资金市场的形势不容乐观。近期央行数度暂停逆回购，第三季度货币政策报告也重申锁长放短的操作思路充分显示了央行货币政策中性偏紧的态度。加之，如若年末IPO重启，则将进一步挤占市场流动性，对大盘构成短期冲击；还有目前暂时推迟的QE退出计划，这些都是近期令投资者情绪更趋谨慎的重要因素。

平稳心态是稳定阀

当然，对于上述的分歧判断，一些基金采取“调和”的思路，更加强调心态稳定和捕捉结构性行情。

汇丰晋信等基金就认为，上周市场上演了先抑后扬的反转剧情，且再度形成“预期差”，进而支撑大盘反弹。但同时，11月21日公布的11月汇丰PMI初值为50.4，不达市场预期，为两个月来新低。高层表示要推出不动产登记制度，又给房地产(行情专区)板块带来了一定的负面影响，拖累股指反弹。资金方面，央行对货币中性偏紧的基调未变，年末流动性的紧平衡格局仍将延续，将共同构成胶着走势。

需要投资者需注意的是，无论是军工还是其他领域，改革毕竟是渐进式的过程，利好上市公司更不可能在短期内实现，后期须密切跟踪相关细则的出台以及各部委后续文件的解读。激情退去后，市场终将重归经济基本面和资金面。“大盘整体上升空间较有限，未来仍将以结构性机会为主”又一次成为部分机构的最终结论。(上海证券报)

基金：改革难一蹴而就 明年上半年或迎修复行情

上周市场似乎已经从政策“疯狂”中回归理性，市场指数上涨中伴随震荡，上证指数上涨2.83%，深证成指上涨1.29%。公、私募基金经理认为，经济低于预期、流动性偏紧再加上改革措施今年难以实质性落地，因此A股整体上涨局面将受到压制，但明年上半年或有修复性行情和改革实质政策落地带来的行情，投资者可先行布局。

经济复苏变弱无需担忧

11月份汇丰中国制造业PMI初值为50.4，略低于市场预期的50.8，也低于10月的终值50.9，创下三个月新低，导致市场对经济增长的信心有所下降。

分项指数中新出口订单指数初值49.4%，较上月终值大幅下滑，不仅创下近3个月新低，而且重新回到收缩区间。星石投资认为，新出口订单指数重回收缩区间与广交会成交额下降形成呼应，显示我国外贸特别是出口形势依然严峻，短期内明显改善的概率不大。而与此同时，产出指数初值继续回升，创近7个月新高，表明制造业产能持续扩张，没有需求扩张支撑的产能扩张将使得目前经济领域已经非常严重的产能过剩现象进一步加剧，迫使政府加大去产能调结构的力度。产出指数单边突进的状况或难以持续，总体指数也有存在进一步下滑的可能。改变出口导向型经济结构、提升内需对经济的拉动作用实现经济结构的转型迫在眉睫。不过，星石投资表示，初值还在荣枯线上方，显示中国制造业仍然处于扩张状态，宏观经济保持稳定；回落符合此前市场关于四季度经济增速小幅下滑的预期，因此汇丰制造业PMI初值小幅回落不会对市场造成明显的影响。

南方基金首席策略分析师杨德龙认为，经济面转弱，流动性从中性偏紧中有所恢复，但改革面继续推进，A股总体运行基调可能是平稳的，不排除出现上行，但流动性格局不支持整体大幅上涨，因此配置上还需严控风险，可对低估值品种及符合改革转型方向的领域中，真正能实现高成长的个股进行配置。

明年上半年或现修复行情

大多数基金对改革的短期效应并不看好。华商领先企业(基金净值基金吧)基金经理田明圣表示，改革并不是一蹴而就的，短期来看，利率市场化等改革措施会对现有的金融体系产生冲击，金融体系去杠杆化进程会对部分传统行业产生冲击；另一方面新的成长性行业和投资机会还需要时间孵化，改革带动企业盈利的显著性增长还需要较长一段时间。

但田明圣认为，明年上半年，股市会有一波估值修复的行情，主要表现在估值水平较低的蓝筹股上，包括地产、基建、建筑建材、机械(行情专区)、化工(行情专区)等行业。而今年强势的成长股随着新股注册制的推进和IPO的放开，将会出现明显的分化，那些成长确定性良好，有较好业绩支撑的企业在经过这一轮下跌后，估值已经具备吸引力，明年仍会出现较好的行情，包括医药(行情专区)、食品(行情专区)饮料等大众消费类行业；而那些纯粹以主题性炒作为主的板块在短期内泡沫较大，会有调整风险。因此，投资者应当选择成长比较确定的公司作为配置的重点。

泰达宏利认为，对于明年宏观经济的大环境，从经济基本面看，经济环境相对平稳，中期会有压力，近期流动性收缩若持续会传递到实体经济，拖累明年上半年的经济增长；从流动性看，明年中性偏紧的基调仍将持续，除非看到美国QE3退出有实质性的启动；从政策面看，明年改革措施会陆续的实质性落地。

十八届三中全会公布的改革措施对金融板块有明显影响，银行(行情专区)业一方面推进利率市场化和民营资本进入，另一方面受地方融资改革与国企改革的影响，改革影响结果中性偏正面；保险(行情专区)业的利好措施来自于社保改革以及明确推进税收优惠和年金发展；证券业推进IPO注册制度，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重均是利好消息，但见效需要一定时间。(中国证券报)