今年以来，伴随着A股市场并购的风起云涌，定增融资也蓬勃发展，公募基金参与定增投资的热情不断高涨。然而在今年上市公司的并购重组中，却频频出现“黑天鹅”。如何巧妙规避“黑天鹅”，成为当下定增基金经理所要掌握的技能之一。

虽无法防范黑天鹅事件的发生，但据业内人士分析，从投资的角度来说，多数基金经理仍会理性依据对项目的判断和对公司的尽调，来规避并购类定增项目中的“黑天鹅”。

并购热潮促公募加速抢滩定增

今年的并购热潮还在延续。据中国证券报记者统计，11月份共有26家公司的并购重组申请上会，其中，24家获得通过，2家被否。获得通过的公司中，无条件通过16家，有条件通过8家。

在并购热潮持续发酵的同时，定向增发业务也成为并购重组中融资的得力助手。目前来看，由于定增要求门槛低、操作灵活、定价方式灵活、在审核程序上相对简单，已经超越公开增发、配股、发债等渠道，成为上市公司再融资方式中，最受青睐的一种。据WIND数据显示，今年以来，截至12月1日，上市公司通过配股、公开增发和定增三种权益类再融资方式共计募资13838.48亿元，其中通过定增实际募资13665.9亿元，占比达到98.75%。而横向比较来看，当前定增金额已经接近去年全年的定增总额13723.1亿元。

今年以来，涉足定增业务的基金公司增多，目前已经多达16家公司。基金募集公告显示，目前还有3家公司申报了定增类公募产品，并有多家基金公司人士透露正在准备申报相关产品。

同时，并购重组类的定增项目也往往被打上了收益更高的标签。九泰基金认为，定向增发为上市公司的产业整合、并购重组、业务发展提供了重要的资金支持，对经济的平稳健康发展起到了重要的推进作用。在上市公司不断转型升级、兼并收购的大背景下，定向增发在未来3-5年内，发行规模仍将实现较快增长，定向增发投资也将面临系统性机会。

不过，红土创新定增基金拟任基金经理徐雄晖表示，从表面上来看，在所有的定增项目中，并购重组类的收益是最高的，但是有些并购相关的增发，二级市场的投资者是没办法参与的，在剔除掉这部分因素之后，各种类别的定增项目收益都差不多。

“黑天鹅”有迹可循

当下越来越多的“黑天鹅”出现在A股公司的并购重组中。但徐雄晖表示，他在做投资时，并不会刻意地重点关注或者刻意回避并购类的定增项目，而是会从公司是否具备投资价值的角度去进行选择。他认为黑天鹅事件虽然看似难以避免，但其实还是有迹可循的。

据徐雄晖介绍，“黑天鹅”可分为两种情况：第一种是被收购的公司本身出现了问题，证监会会终止重组。若是被收购公司本身的问题，如果在前期对这家公司的研究比较深入，在一级市场层面上多加了解，可以确认这家公司的盈利能力、竞争力是否被刻意夸大，因此就比较容易做出投资判断。从这一角度出发，红土创新在做定增投资时，往往会把其母公司深创投曾经投资过的公司作为核心资源池，并关注这些企业的上下游。“我们不会将3000多家上市公司全部纳入进来。整个资源池可能有500-600家上市公司，我们会对这些企业进行深入的了解，投资时就更有谱。”徐雄晖说。

第二种情况则是并购重组的流程存在瑕疵，这种情况一般会暂停重组，但后续梳理流程重新审查的概率非常大。虽然对二级市场来说，要弄清楚投行的流程并不容易，但是这个问题不算致命，多主动与投行沟通、交流，也能发现其中可能存在的问题。

另外，徐雄晖告诉记者，当有公司发布重大资产重组并配套募集资金预案时，证监会往往会发问询函。在做投资时，多多关注这方面的公告，留意监管机构的重点关注点，再从公司层面、投行层面多方面了解，一般都能从中发现问题，便可以很大程度上避免所投定增项目中发生“黑天鹅”事件。实习记者 姜沁诗